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　　前期报告提要与市场聚焦

　　前期观点回顾：超预期的“幸福”，正向我们加快靠近。A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪，背后是10年期美债利率超预期下行，北向资金或趋势性、明显回流。对于今年Q4国内经济基本面的预判:期望勿高，年内既不会提振市场亦不会拖累市场；国内流动性的代表M1受制于多种因素难以出现明显地趋势性回升，因此A股、港股涨不涨还看海外流动性。而年内甚至明年一季度，美债利率将大概率保持下行态势，结合美债利率不会受限于4%理论值的预判，意味着A股、港股反弹的“蜜月期”或已开启，其中，港股弹性更佳，我们应保持短期阶段性乐观。

　　当下市场聚焦：1、A股反弹结束了吗？2、美债利率会再次开启反弹吗？3、A股有可能出现主升浪行情吗？

　　A股、港股的反弹趋势未变

　　A股市场接下来怎么走？早在10月22日我们撰写的《3000点附近：是战，是退？》报告中，已经较为详细的剖析了A股市场的主要驱动与核心驱动，盯住核心驱动美债利率下行叠加汇金等维稳资金辅助，A股将有望走出反弹行情。事实上，10月23日至今上证已录得近4%涨幅，创业板指更是录得近8%涨幅，对应核心驱动美债利率由4.9%降至4.5%。显然，无论是A股急涨还是美债利率急跌之后均有调整必要，但并不代表其趋势的改变。展望本轮反弹行情，我们判断仍有望延续，核心驱动：美债利率将大概率反复回落。美债利率背后的驱动力，除了我们系列报告中所研究的“三因子”模型外，我们同样可以从现实数据中找到线索：一方面，下周拟公布CPI等通胀数据，一致预期显示环比回落0.4pct至3.3%；另一方面，12月美联储议息会议，一致预期显示不加息概率高达90%；此外，近日穆迪罕见将美国主权债务展望评级下调至“负面”，亦从侧面对美国经济的潜在风险作出提示。显然，根据上述观察均指向将影响未来美债利率反复向下。

　　A股能否迎来主升浪？

　　这个程度问题需要满足以下三个条件之一：一是美债利率进入明显趋势性下行周期，背后是美国经济衰退趋势基本面确立。静待美国失业率突破4.4%以上；二是汇金等维稳资金加码，撬动杠杆资金加速扩张。静待“M2%-社融%”转向扩张。三是政策驱动下，引导国内经济预期明显改善。静待内、外需预期上修。

　　风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”

　　（一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。

　　风险提示

　　国内经济复苏明显低于预期；美国经济韧性持续较强，拖延美债利率下行趋势的形成。